每年两会期间，政策制订者关于资本市场的所言所行都吸引着广大投资者的眼球，大家都试图从字里行间透露出来的信息领会未来股市、汇市等资本市场的政策走向趋势。

上海交通大学上海高级金融学院(SAIF/高金)金融学教授、中国金融研究院副院长钱军带你读懂两会，读懂政策趋势。今天他将会为你解读股市政策走向，并提出自己的专业建议。

在这次的两会上，提到了“深化多层次资本市场改革”。我认为这很重要，这里的核心指的就是股市的发展。我想从两个大的方面来谈下这个。 

第一方面是股市的进一步发展和完善对经济发展的重要性。

首先，我们看近两年的政府工作报告，可以发现其实好几个方面都直接或间接地提到了股市要进一步发展和完善。例如有“万众创新，要变成科技强国，用创新引导发展，消费业已经是最重要的产业、要继续促进消费业发展”等一系列表述。事实上，股市的一个重要作用就是支持新兴行业的发展，包括科技行业、服务行业等。

今年的两会还提到了金融系统要控制风险。总理专门提到了非金融行业的企业杠杆太高。所以我们今年重要的工作目标有一个叫“去杠杆”。现在讲债转股，其实无非就是把负债率降下来。
 
那么，如果同时有更多的企业能够上市，又能够更容易地进行股权融资，杠杆不就自然下来了吗？即使借贷总水平不下降，负债率也会下降。当然有一部分债务如果能借此消除，转成股票股权就更好。因此从去杠杆的角度，我觉得发展股市很重要。

今年的政府工作报告中还专门提到，解决中小企业融资难的问题，金融要更好地为实体经济服务，总理还专门说到了金融机构今年的重要工作要更好地与实体经济对接，帮助中小企业解决这方面问题。这从侧面也反映出我国经济现在很大的问题是中小企业融资难。 

中小企业融资难很多时候就是借钱难，对于中小企业来说，问银行借钱，没有抵押品；发债，又因为其风险比较大，无法发行流通性好的债券。在这种情况下，实际上中小企业的融资问题就是债权类融资难。从这些也都可以看出发展股市的重要性。 

既然进一步发展完善股市对整个中国经济发展，尤其是支撑某些板块发展，防范金融风险很重要。那么又该如何“完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板”？

我想解决问题的关键就是推进注册制。我们知道注册制主要在两个方面改变现有的上市机制，一是降低上市企业的业绩门槛，这样可以鼓励更多的新兴行业企业上市；第二个是逐渐去行政化，让目前的审核机制逐渐过渡到以信息披露为核心的市场化机制，这就是注册制的两个核心内容。

 
我个人一直认为推进注册制是非常重要的。我自己的学术论文，引用了大量在中国国内和海外上市的公司的数据，跟世界大的经济体如美国、日本、巴西、印度等国的上市公司进行比较以后，得出了一个重要结论：即中国股市现在的一个大问题就是与经济发展脱节。在中国A股上市的公司不能代表中国经济发展的现状，更不能支撑中国经济发展的未来。 

解决这个问题的关键是什么？注册制！目前IPO的业绩门槛太高及行政化是导致中国股市和经济增长脱节最重要的核心原因。所以我是非常倡导要推进注册制的。那么在实际中应该怎么走？可以具体斟酌商榷。

政府工作报告中“完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场”，我的理解实际上推进注册制是其中一个很重要内容。

我们知道主板上市的业绩门槛是最高的，创业板比主板来讲好一些——比如说只要求几年的盈利规模、净资产、销售增长等等。新三板对业绩的要求就更低一些。当然，新三板严格来讲只是挂牌，不是上市，因为股票没有公开流通。所以积极发展创业板和新三板，实则就是要推进注册制。 

积极发展创业板、新三板，第一个内涵就是要在降低业绩门槛的基础上再往前进；第二个就是新三板中的企业如何和创业板、主板挂钩。这个还是很重要的。我们上海高级金融学院包括我在内的很多教授做的研究项目就是对一些新三板企业的风险评估，下一步将研究具体的方案，即新三板哪些企业能够比较好地和主板连接。

证监会近期对上市公司再融资、包括定增的监管加强，尤其是一些传统问题如壳资源加强监管，这是正确的。这也可能会加快企业上市的节奏，或者批准更多的企业进入主板。

总体而言，我认为建设完善资本市场，光说积极发展创业板、新三板还是不够，无论是国内还是国际市场，应该要有更明确的具体做法。 

如何积极促进创业板与新三板，新三板、创业板跟主板之间的关系，我觉得这一类措施不需要在政府工作报告中具体体现，可以接下来由证监会出面，推出一些更具体的措施。而就中国股市而言，更具体的措施就是推进注册制。

股市作为资本市场的重要组成部分，其发展的重要核心其实就是支持新兴行业、中小企业，通过推动这些企业上市来进行股权融资，去杠杆。如果融资问题解决了，对促进新兴行业和企业的发展将会起到巨大作用。

此文发表于2017年3月8日【观察者】网

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