王江是在今日（6月20日）出席“2017陆家嘴论坛”关于“全球金融体系面临的不确定性与对应策略”主题讨论中作此表示的。

由上海市人民政府和中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会共同主办的“2017陆家嘴论坛”于6月20日至21日在上海举行。上海交通大学上海高级金融学院(SAIF/高金)学术委员会主席王江应邀出席。

王江首先向在座听众简单回顾了美国目前的经济和金融形式。他分析说，从2007、2008年金融危机以来，美国经济进入一个缓慢复苏阶段。失业率下降到4.3%，这是过去几年当中的最低点。

仔细分析美国这次复苏和以往大萧条之后的状况，其实有很大差异，表现在GDP方面，美国GDP水平经过10年还没有恢复到原先发展的轨迹，十年间总损失了1.5万亿。美国自立国以来平均GDP增长在2-3%之间，今后能不能持续这样的趋势？很多人觉得难以为继。

王江指出，美国这次经济复苏有一个重要的特征，就是主要在靠货币政策的支持，特别是超长货币政策。美联储现在的负债表是4.5万亿，其中1万亿是按揭证券，美国央行直接给按揭支持房地产市场注资。在刺激复苏过程当中，美国财政政策是缺失的，主要由于两党对峙，国会不能进行正常决策。而从刺激经济的角度来讲，货币政策是一个特别粗犷的工具，在很多方面并不能达到预想的效果。

在大家比较关注的通胀方面，王江表示，美国现在的通胀率并不是很高，比目标2%还低一些，但他认为光看简单的通胀是有问题的。他指出，商品价格不能光看现有商品的还应该考虑以后商品的价格，而资产价格代表现金流和以后商品的价格。

在特别超常货币政策推动下，美国资本市场达到了空前的水平，美国股市的中长期PE比高达30。美国战后历史上只有两次达到这样的水平，其中一次是2000、2001年高科技行业特别热的时候，PE达到40。

王江提醒还有一点特别值得大家关注，也是跟企业直接相关的，就是企业中长期债的利率下降到5%，可以说，美国从上世纪60年代开始从来没有达到这样低的水平。

房价是导致2008年美国金融危机最主要的基本面因素。美国房市过热，2006年房价指数达到峰值210，在此之前的100多年当中美国房价基本指数维持在100左右。后来美联储直接介入，政府接管，恢复之前强力参与的状态，美国房价指数又达到195，这也是非常高的水平。

上述这些情况的发生，美联储意识到自己的货币政策效果有限。随着美国政府的换届，美国的经济政策开始从货币政策向财政和金融政策转换。

王江向听众详细介绍了美联储货币政策方面的情况。美联储希望能够逐步退出市场，一是通过加息，二是通过缩表，现在已经明确启动缩表。王江推测，采取上述调整可能更主要是特朗普当选总统以后，国会两院都控制在共和党人手中，给市场带来比较正面的预期。

王江总结说，尽管市场表现尚有很大的不确定性，但总体对美国现一届政府预期非常正面，对经济走势的预期也比较积极。这体现在股市上，特朗普赢得总统大选以后，美国股市已经比较稳定地增长了近15%。

但是他也指出，美国经济仍面临着一些不确定性，比如美联储的动作，尤其是缩表，这个是历史上没有出现过的状况，会给市场带来什么影响，现在比较难以估计。市场上对此也有比较大的顾虑，特别担心一旦缩表之后对于资产价格带来比较大的影响，给市场信心带来比较大的冲击。比如可能给股价带来负面的冲击。

不过，王江分析认为，股市的波动对于美国总体经济不会带来特别大的影响。2000年、2001年间股价也掉了40%多，但此次波动和2008年金融危机对整体经济影响是非常不一样的。他说，2008年金融危机出现问题是因为房市调整，房市有很多是压在银行金融体系的资产负债表上的，所以整个金融体系出现危机之后，对于总体经济带来的影响与简单股市的跌落很不一样，借贷会对实体经济带来比较实在的负面的影响。

王江提出，当今世界，美国也好，欧洲也好，面临着各种各样的风险，尤其是政治风险对经济、金融影响非常大。政治风险主要表现在特朗普总统上台以后，提出的一些政策举措实现的可能到底有多大？

“现在看来并不那么乐观，这里面包括总统本人面临的各种调查，虽然现在参众两院控制在共和党手里，但如果有实质性调查结果出现，也不是不可能会有意外发生，而且明年的中选也可能改变国会两院控制在共和党人的结果，两党对峙对美国整个政府功能来讲面临可能无法充分发挥的状况。”

王江表示，除了政治风险，还有一个比较大的风险是贸易政策，虽然现在特朗普的举措和竞选时所做的一些承诺已经有相当的差异，但是不能排除在其他的经济政策受阻的时候，这些方面会不会有一些意外的举措。

另外还有一个很不确定的因素就是恐怖主义。欧洲经过这几次恐怖袭击后，总体来讲把控得比较好。但如果美国出现比较大的恐怖袭击会发生什么状况？这些都是让市场担忧的。

王江最后还就中国金融体系的风险进行了分析，他重点阐述了国内资本市场和国际资本市场的落差。去年随着资本账户逐渐开放，出现了比较大规模的资本流失，这主要源于国内资本市场和国际资本市场结构上的差异。

他列举了两个数据－－股市收益率与风险波动率。中国股市从1991年开放到现在20多年的历史中，大盘股给大家带来的实际年收益约2%，基本跟短期国债收益一样。可见，虽然中国经济增长这么快，但是从股市投资者的收益上并没有得到充分反映。还有一个指标是风险，中国股市的风险年波动率为60%，美国股市年波动率在20%以下，美国小盘股的年波动率约30%，是中国的一半。

从投资者角度来讲，国际和国内市场落差是非常大的。因此，随着资本账户的开放，这个方面可能带来的风险也是非常巨大的。现在中国采取了一些措施收紧资本账户开放，但是实际上这种风险控制是难以持久的，因为三大市场--商品市场、人力市场和资本市场，资本市场流动性是最高的，中国现在商品市场基本开放，人才市场也是相对开放，而资本市场还处在比较封闭的情况。

王江提出，这个其实是关闭不住的，钱可以通过其他途径流出去。

以上根据王江在陆家嘴论坛上发表的讲话内容整理。